■基金策略

■平安证券

(相关资料图)

海外环境

商品价格反弹，核心通胀保持韧性

4月CPI同比4.9%，略低于市场预期5%，核心CPI同比5.5%，仅回落0.1个百分点，核心通胀保持韧性。从环比来看，核心商品出现反弹，其中二手车是重要推动力，核心服务小幅放缓。

考虑到去年的基数效应，5月和6月CPI同比有望继续回落，但核心CPI的快速回落可能要到下半年房租增速出现明显的回落。当前服务业虽然有降温迹象，但比较缓慢。

美国一季度实际GDP环比折年上修0.2个百分点至1.3%，经济数据超预期叠加近期联储官员鹰派发言推升市场加息预期，利率期货显示6月加息25BP概率超过60%。5月FOMC会议纪要对未来利率没有给出指引，表示银行将继续收紧信贷条件，但对经济和通胀的影响还不确定，部分参会者认为信贷供给虽然有所回落，但幅度比较有限。可见，无论是通胀还是经济增长，美联储都进入了数据依赖和灵活调整的框架，这也给了市场更多的不确定性。

国内环境

国内经济复苏结构分化明显

国内经济实际复苏具有典型的分化：建筑业强于服务业强于制造业，国有企业强于民营企业，大企业好于小企业。

一季度经济数据自发性复苏偏强，内生性复苏偏弱。与政策相关的基建投资、疫情受损严重的场景类消费表现更强，民营投资、居民大宗消费等反应经济内生增长动能的偏弱。自发性复苏释放之后，4月经济明显转弱。

库存周期方面，驱动库存周期的变化既可能来自总需求量的改善，也可能来自PPI的变化。其中，总需求量的改善主要来自房地产投资增速和出口增速的回升。通常，总需求量的改善带来强库存周期，工业品价格变化带来弱库存周期。当前经济仍处于去库存阶段。

金融数据和经济数据的背离在很大程度上是M2向M1的传导不畅带来的，本轮M2反弹与M1出现明显的分化。M1是一个活期存款的概念，主要用于生产贸易结算的，是反映经济活力的指标。当M1增速回升，M1-M2剪刀差收敛，意味着经济活力改善，内生动能增强，工业企业利润回升。M1增速持续回升的关键在于房地产销售能够回暖。

交易视角

资产价格交易悲观预期

过去三年，每次经济从疫情谷底走出，带动股票指数上行，但指数上行的持续性取决于经济周期位置。

2020疫情后，股指先于10Y国债见底回升，上证50经历修复—震荡—再上涨，对应经济预期修复—数据兑现——强复苏验证，10Y国债利率冲高3.1%—回落2.9%—突破3.3%。2022年上海疫情后，股指先于10Y国债见底回升，上证50只有一波修复，10Y国债利率从2.7%上行2.82%。

当前阶段，上证50和10Y利率自2月初以来开始回落，市场预期经历了强复苏向弱复苏预期的转变，最近经济数据进一步强化弱复苏的预期。

国内股市

逢低布局，把握结构

今年以来国内资产价格交易经历了强复苏预期向弱复苏预期的转变，随着4月经济数据和5月高频数据的进一步走弱，市场的悲观情绪加剧，人民币汇率呈现易贬难升，顺势破7，A股市场也快速调整，与经济周期关联度比较高的上证50指数已经连续调整4个月，沪深300股债收益比回到1.5X高性价比区域，当前位置已经释放了经济的悲观预期。

展望来看，6月美国债务上限问题有望逐步落定，美联储6月的议息会议也基本宣告加息周期结束，外围市场风险偏好有望抬升，这有助于缓解人民币的贬值压力。国内来看，当前工业企业利润已经处在较深的负增长区间，后续PPI的逐步企稳对企业利润增速至关重要。此外，在经济下行压力加大下，市场对新的稳增长政策可能也会有所期待，市场整体保持弱势震荡格局，应该逢低布局。

国内债市

流动性保持充裕，短端优于长端

自4月下旬以来，经济高频数据明显走弱，票据利率走低显示信贷需求不足，银行间市场流动性充裕，DR007利率再次回到政策利率下方，央行保持流动性充裕。

长端利率主要受短期经济环比修复强度以及政策预期影响，全年可能呈“N”走势，当前处于利率下行阶段。2.7%已经对经济走弱进行了定价，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继续大幅下行空间不大。

6月基金配置策略

在企业加速去库存和盈利增速低位下，权益基金配置整体偏防御。底仓优选价值和均衡风格基金，卫星资产可采取哑铃型配置策略，重点持有低波高分红和科技、高端制造成长性的主题基金。固收+基金建议关注偏稳健品种，债券基金建议关注短债型基金等偏短久期品种。建议关注如下产品：

东方红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）：红利低波指数基金，所跟踪指数在同类指数中风险回报比突出。

中欧电子信息产业（004616. OF，中高风险）：科技主题基金，基金经理侧重于在细分赛道作适度轮动，重点配置中长期持续性强的子行业或边际变化大的子行业。

易方达环保主题 （001856. OF，中高风险）：专注制造业投资的主题基金，基金经理注重企业竞争优势，自下而上精选个股，挖掘高弹性个股的能力强。

华夏恒生科技ETF（513180. OF）：基金规模大、场内成交活跃。

中银稳健添利 （380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。

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