中国银河（601881）证券股份有限公司程培,刘晖近期对上海医药（601607）进行研究并发布了研究报告《年报点评：业绩稳健增长，改革效果逐步显现》，本报告对上海医药给出买入评级，认为其目标价位为31.32元，当前股价为20.31元，预期上涨幅度为54.21%。

(相关资料图)

上海医药

核心观点：

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业总收入2319.81亿元，同比增长7.49%；归母净利润56.17亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润42.97亿元，同比增长7.40%。其中，第四季度实现营业总收入573.69亿元，同比增长4.59%；归母净利润8.03亿元，同比增长31.84%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长31.43%。

公司收入稳健增长，商业盈利质量改善。公司2022年实现营业收入2319.81亿元，同比增长7.49%。其中，医药工业实现销售收入267.58亿元，同比增长6.61%；医药商业实现销售收入2052.24亿元，同比增长7.60%。公司2022年实现归母净利润56.17亿元，同比增长10.28%。其中，工业板块贡献利润22.47亿元，同比增长10.55%；商业板块贡献利润30.97亿元，同比增长12.56%；主要参股企业贡献利润4.35亿元，同比下降38.78%。公司商业板块利润增速高于收入增速，主要是抗疫物资配送贡献更大弹性。

定增引进白药推动混改，强强联手发挥协同效应。公司140亿规模的定增圆满落地，顺利引进云南白药（000538）为战略投资者，为优化股权结构、深化国企改革提供重要支持。双方强强联手也将充分发挥各自中药业务领域优势，开展业务协同。上海医药、云南白药与天津医药的“云天上”产业联盟建设加快推进，积极开展全方位业务对接，促进各领域协同共生发展。报告期内，三方在中药资源领域率先开启合作，已确定首批中药材集采8个品种并推进实施，以保证中药材的稳定供应并有效降低原材料成本。

投资建议：上海医药是工商业并重的综合性大型药企，公司资源丰富，创新药管线品种上市兑现业绩，持续改革的成效将逐渐体现。我们预测2023-2025年归母净利润分别为64.35/72.99/81.45亿元，同比增长14.56%、13.43%、11.58%，对应EPS为1.74/1.97/2.20元，对应PE为12/10/9倍，给予“推荐”评级。

风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利58.89亿，根据现价换算的预测PE为9.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，上海医药（601607）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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